新能源汽车核心上市公司估值解析

　　金龙汽车:大客、轻客齐头并进,大中型客车份额快速提升

　　2011年1季度实现EPS0.105元,同比增长22.59%,基本符合预期。2011年1季度公司实现收入38.6亿元,同比增长25.73%,实现归属母公司净利润4631万元,同比增长22.59%,实现EPS0.10

5元。

　　1季度销售结构向两端分化,毛利率微幅下降。1季度销售汽车14995辆,同比增长17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为31.85%、-4.27%和22.81%。大客车2011年1季度的行业平均增速仅为9.68%,公司今年以来大客车累计销量增长31.85%,市场份额得到提升。同时,公司抓住轻型客车今年以来在商用车中增速最快的机遇,实现了22.81%的轻客销量增长。由于大型客车的单价和毛利率较高,因此1季度公司收入和利润增速均超过销量增速,在原材料价格大幅上涨的背景下毛利率仅同比微降0.63个百分点。

　　大中型客车的市场份额进一步提升,行业龙头地位得到巩固。公司1季度大中型客车的市场份额为27.62%,较2010年相比提升3.18个百分点。

　　整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以"整合、提升"为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来"三龙"如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。

　　维持对公司的"增持"评级。"十二五"规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.72元、0.89元和1.09元,对应目前股价的市盈率分别为14倍、12倍和9倍,维持对公司的"增持"评级。